上篇文章分享了我的选股策略，其核心理念的不同之处在于关注中期趋势，低波动性，追求稳定的盈利曲线。本篇文章我们来继续探讨交易策略的另外两个核心理念，一个是多资产配置，另一个是资金管理（又称仓位管理）。这两项因素是市场长胜冠军的武功心法，甚少外传，一来也是因为听起来并不吸引，二来实行起来并不容易，需要长期耐心和纪律。

这里笔者先以名人为例，知名投资基金经理达利奥，他总结和提出的全天候投资策略可谓是多资产配置的教科书案例，下面介绍一下：

Ray Dalio的全天候投资策略（All Weather Strategy）是桥水基金（Bridgewater Associates）于1996年提出的一种基于风险平价（Risk Parity）的资产配置方法，旨在通过分散风险、平衡不同经济环境下的资产表现，实现长期稳健收益。

其核心理念是策略放弃对经济周期的预测，转而构建一个在任何经济环境下（增长/衰退、通胀/通缩）都能保持稳定的组合。然后通过调整资产权重，使每类资产对组合的整体风险贡献相等，而非简单按资金比例分配。又会对低波动资产（如债券）使用杠杆，使其风险水平与股票等高风险资产匹配。

简单来讲，就是通过一些不同经济周期下，表现不同的资产进行配置，这些不同资产没有强相关性，那么就可以在不同的经济周期，由部分表现出色的资产抵消那些表现逊色的资产带来的影响，从而达到平滑收益率的功用。

这个策略实际表现如何呢？假设机构版​​的资产配置30% 股票​​（如标普500指数）：经济增长时提供收益。​​55% 长期国债​​：对冲通缩和经济衰退风险。​​15% 大宗商品 & 黄金​​：抵御通胀和危机，机构版涉及使用杠杆。个人版的资产配置则简化为如40%股票、40%债券、20%黄金/商品。回测这种配置的历史收益率如下：

机构版：

​​年化收益率​​：约 ​​7%-9%​​（1996年至今，扣除费用后）。

​​波动率​​：约 ​​7%-10%​​（远低于标普500的15%-20%）。

​​最大回撤​​：2008年金融危机期间约 ​​-9%​​（同期标普500回撤-37%）。

​​个人简化版（无杠杆，个人投资者）：​​

​​40%股票 + 40%债券 + 20%黄金​​（1973-2023年回测）：

​​年化收益率​​：约 ​​6.5%-8%​​。

​​最大回撤​​：约 ​​-15%​​（发生在1970年代滞胀期）。

如果按照个人简化版，今年年初至今表现如何呢？股票ETF用标普SPY ETF今年至今回报约-8.27%，债券用TLT至今回报+0.56%，黄金用GLD年初至今回报23%。整个组合的收益率为1.52%。可见这个组合能够在股债双杀或者表现不佳时还能够提供稳定回报，在当下十分波动的市况之下显得更加难能可贵。

上图为三大资产自2022年以来的表现，可见三者表现尤其国债的相关性并不高，而黄金实际上给予了最多的回报。

总括来说，全天候是一种最为简化，省略了“判时”的策略，在最为“傻瓜”的方式下，都可见多资产配置对投资组合带来的优化改变，降低了波动率，平滑了回报。既然如此，假如配合周期分析，适当地调整和分配，绝对可以取得更加好的成绩。前提是，你必须接受多资产的配置，而非只把鸡蛋放入一个篮子（股票）里面。事实证明，过去三年，黄金更加优胜，而国债（现金）的作用也迟早会发挥出来。