上篇文章分析標題開宗明義《美股響起警鍾》，單看標題已經講明來意。上文刊出之後，納指尚能徘徊在12600附近，美國聯儲局議息之後一輪大跌就已經跌破11600，跌幅超過千點。印證了筆者的看法。

早在年初，筆者就提出了今年是總統選舉年加上又是聯儲局退市加息年，是今年兩大最爲確定的因素，只要把這兩大因素研究透徹了，今年的金融市場走勢就不難拆解。

僅僅看加息因素的話，是不能單從加息一項因素來解讀的，而是要結合通脹率。尤其最爲關鍵的真實利率，也就是息率與通脹率的差值，計算成爲指標就是將十年期國債利率減去未來5年的5年期預期通脹率。此舉可以用來衡量貨幣的購買力和收益率。以史爲鑒，在2004-2006年，同樣因通脹率攀升同時提高利率來對抗高通脹，實質利率抽高的同時股市呈現震蕩上漲，上漲顯得不那麽流暢。

考慮另一個關鍵因素是聯儲局退市，上一輪退市為13年4月開始到15年2月減少買資產，17年年底甚至開始激進地縮表直到19年第四季爆發新冠疫情，聯儲局才決定重新入市買債。在這兩輪退市階段，13年3月到7月實質利率有比較大的抽升但聯儲局此時並沒有提高目標利率，直到15年年底才開始提高目標利率，之後實際利率反而較爲穩定。同期股市表現又如何呢，13年實質利率提高期間，標普500指數出現了連續調整，最多下跌了7.5%。而17年年底開始的縮表收水，市場就出現了劇烈震蕩，第一輪調整18年年初至2月最多達到11.84%，第二輪由18年9月到12月則下調了最多近兩成。由此可以得出一個結論，在通脹率和利率同時提高的時期，股市的回報有所減少但依然是正回報。實質利率提高，通常來自於對通脹的憂慮和未來提高利率的預期，股市容易出現調整。最為讓市場動蕩不安的，則是縮表收水。

現在我們正處於什麽階段呢？從最新數據來看，美國聯儲局的資產負債表規模較3月份沒有太大變化，扭轉了過去不斷增加的趨勢。還沒有出現下跌，也就是說尚未有縮表和收水的動作。而實質利率則由21年7月負1%的數值大幅抽高到目前0.612%。也就是說目前市場正反映的不過是實質利率抽升帶來的不利因素，標普指數就已經由高位最多下跌了近18%。之後大家一定要緊盯美國聯儲局是否真的會進入縮表收水，一旦有此跡象，股市必定還會有更大的波動。

從技術形態學來解説，首先標普和納指已經形成了一個頭肩頂，標普500指數的頸綫位於4200附近，納斯達克指數有兩處頸綫分別位於13120，以及12600附近。羅素2000指數更為弱勢，2021年自2月至11月以來頂背馳形成派發區，22年1月至3月橫行區亦為明顯的下跌中繼形態，然後破位下行趨勢明顯。其次，標普自21年9月以來出現了兩組月綫波幅擴大的形態組合，這預示了後期很可能會繼續見到劇烈波動。美股的投資者要做好準備綁好安全帶。

除了美股之外，比特幣等電子貨幣走勢同樣牽動人心。從形態上來講，比特幣的雙頂形態呼之欲出，按照該形態一旦要完成，量度跌幅可以去到16120及14000元。目前來講，該形態過於明顯以至眾所皆知，越多人關注的形態越容易出現反向波動。從周期分析來看，比特幣存在80日周期，距離上個低點時間22年2月24日至5月10日相距了75日，踏入了該周期低點範圍。也就是說短期而言，比特幣在破位之後反而有見周期低點而出現反彈的契機。

從中長期來講，周期高點和低點不斷推低，無疑已經確認比特幣進入中期調整，從過往周期來看，2015年升浪歷經152周由152元上漲到19666元上漲了近130倍，2018年開始的升浪自3122元起步最高漲至69000元上漲了22倍同樣歷經了152周，上兩次升浪結束後的調整期分別歷經了59周和52周。總括來説，比特幣漲跌規律是上漲3年，下跌一年。那麽由本次見頂時間21年11月計算，在22年11月就要符合其波動律。

值得注意的是，上兩次調整期比特別的調整幅度都在84%左右，這是一個極爲波動漲跌幅度十分誇張的產品。按照同樣的跌幅去測算，則需要回到10000元樓上，亦即是將20年開始的升浪全部回吐。

緣起皆因美國印鈔而大幅炒高，假如美國真的進入收水期，就真的要小心緣滅回到起點了。待泡沫爆破回歸起點，又何嘗不是另一個周期的開始？