上篇文章分享了我的選股策略，其核心理念的不同之處在於關注中期趨勢，低波動性，追求穩定的盈利曲線。本篇文章我們來繼續探討交易策略的另外兩個核心理念，一個是多資產配置，另一個是資金管理（又稱倉位管理）。這兩項因素是市場長勝冠軍的武功心法，甚少外傳，一來也是因為聽起來並不吸引，二來實行起來並不容易，需要長期耐心和紀律。

這裡筆者先以名人為例，知名投資基金經理達利奧，他總結和提出的全天候投資策略可謂是多資產配置的教科書案例，下面介紹一下：

Ray Dalio的全天候投資策略（All Weather Strategy）是橋水基金（Bridgewater Associates）於1996年提出的一種基於風險平價（Risk Parity）的資產配置方法，旨在通過分散風險、平衡不同經濟環境下的資產表現，實現長期穩健收益。

其核心理念是策略放棄對經濟周期的預測，轉而構建一個在任何經濟環境下（增長/衰退、通脹/通縮）都能保持穩定的組合。然後通過調整資產權重，使每類資產對組合的整體風險貢獻相等，而非簡單按資金比例分配。又會對低波動資產（如債券）使用槓桿，使其風險水平與股票等高風險資產匹配。

簡單來講，就是通過一些不同經濟週期下，表現不同的資產進行配置，這些不同資產沒有強相關性，那麼就可以在不同的經濟週期，由部分表現出色的資產抵消那些表現遜色的資產帶來的影響，從而達到平滑收益率的功用。

這個策略實際表現如何呢？假設機構版​​的資產配置30% 股票​​（如標普500指數）：經濟增長時提供收益。​​55% 長期國債​​：對沖通縮和經濟衰退風險。​​15% 大宗商品 & 黃金​​：抵禦通脹和危機，機構版涉及使用槓桿。個人版的資產配置則簡化為如40%股票、40%債券、20%黃金/商品。回測這種配置的歷史收益率如下：

機構版：

​​年化收益率​​：約 ​​7%-9%​​（1996年至今，扣除費用后）。

​​波動率​​：約 ​​7%-10%​​（遠低於標普500的15%-20%）。

​​最大回撤​​：2008年金融危機期間約 ​​-9%​​（同期標普500回撤-37%）。

​​個人簡化版（無槓桿，個人投資者）：​​

​​40%股票 + 40%債券 + 20%黃金​​（1973-2023年回測）：

​​年化收益率​​：約 ​​6.5%-8%​​。

​​最大回撤​​：約 ​​-15%​​（發生在1970年代滯脹期）。

如果按照個人簡化版，今年年初至今表現如何呢？股票ETF用標普SPY ETF今年至今回報約-8.27%，債券用TLT至今回報+0.56%，黃金用GLD年初至今回報23%。整個組合的收益率為1.52%。可見這個組合能夠在股債雙殺或者表現不佳時還能夠提供穩定回報，在當下十分波動的市況之下顯得更加難能可貴。

上圖為三大資產自2022年以來的表現，可見三者表現尤其國債的相關性並不高，而黃金實際上給予了最多的回報。

總括來說，全天候是一種最為簡化，省略了“判時”的策略，在最為“傻瓜”的方式下，都可見多資產配置對投資組合帶來的優化改變，降低了波動率，平滑了回報。既然如此，假如配合週期分析，適當地調整和分配，絕對可以取得更加好的成績。前提是，你必須接受多資產的配置，而非只把雞蛋放入一個籃子（股票）裡面。事實證明，過去三年，黃金更加優勝，而國債（現金）的作用也遲早會發揮出來。