今年是非常有趣的一年，能夠將特斯拉，比特幣和國債放在一起對比應當是年初人們最不敢想的奇事。剛好三者卻又可以放在一起成爲今年比慘的對象。各項資產今年至今的回報中回報最差的是比特幣下跌了65%，倒數第二是TLT美國長年期國債ETF下跌了31%，第三則是納指下跌了28%。

雖然三者下跌幅度誇張，如果計算近十年的纍計回報，比特幣是驚人的55613倍，納指4.84倍，就連國債都有42.6%的回報。

相反，今年表現最好的資產商品上漲了21.1%，可是近十年的回報卻是下跌6%。

從以上數據，可以拼凑出一個畫面，在過去十年裏面，全世界享受了一個低通脹低利率而有利於高增長和創新的時代，過去的宏觀背景是各國合作打造全球供應鏈享受了低通脹，同時各國央行亦合作壓低了利率提供廉價資金，這正正是創新行業最需要的溫床。今年暫時來説是這十年裏面的一個重要setback挫折。宏觀背景的邏輯受到挑戰，地緣政治，大國對抗增多，美國聯儲局開始加息和收水來應付通脹，同時需求又因爲疫情持續而受影響導致經濟轉弱。除了大國之外，世界其他國家更多地是面對滯脹問題。

最近爆發了一件備受關注的幣圈大事，全球第二大加密貨幣交易所FTX爆煲，讓投資者驚呼疑似再度出現龐氏騙局，細節堪比安然事件，馬多夫騙局。細心思考就知道，馬多夫的龐氏騙局爆煲之時正是2008年金融海嘯，正正印證的就是名言：“只有潮退才知道誰沒有著褲“。歷史有著驚人的相似，在2000年之後調低到利率到1%之後，2004年到2006年美國聯儲局加息17次，逐步調到5.25%，對比目前，同樣是由零息一路加息，市場目前預期也是大概加息到5%附近止步。更爲相似的是，從利率曲綫看，多次加息後2007年導致美國國債收益率倒挂，經過今年的猛操作，目前國債利率倒挂的情況已經和當年2007年相同！

隨著國債利率倒挂之後，歷史上美股都出現了見頂下跌，隨著泡沫爆破，那些特別需要廉價資金的資產和行業，也包括龐氏騙局都會有崩潰的徵兆。這次也不例外。

歷史并非簡單重複，今年的貨幣收緊政策來得非常迅猛比以往要快速，同時相關的風險資產已經出現了大幅調整，泡沫爆破的標志性事件亦已出現。從歷史可以發現每次加息收緊之後都是漫長地放鬆，越快速地擠泡沫加息周期越快見頂實際上對於美國聯儲局未來進行寬鬆更有利。近來原油由130元高位回落到80元，美國聯儲局更多地是與通脹競賽，希望在通脹見頂之前儘快去到5.25%這個心中的目標。

下圖是美國短期國債周期分析。可見其價格今年快速回落周已經到2006年最低位置附近，并且處於長期周期低點時間區域附近。

結合上篇文章以投資時鐘來分析下個應當留意的資產就是債券。美股在9月以來已經重啓買入，未來預期仍然會有更多震蕩，選股和把握低位買入機會較爲重要，而美債將是我未來重點關注的資產類別。